Aggiornamento settimanale del mercato: è difficile sapere dove andranno le cose

Creazione di posti di lavoro più forte del previsto negli Stati Uniti, rinnovati dubbi sull’inflazione, l’inizio della stagione degli utili e le ramificazioni geopolitiche degli eventi in Medio Oriente. Questi fattori hanno mosso i mercati finanziari negli ultimi giorni, ma non necessariamente come ci si potrebbe aspettare.

Mercato del lavoro statunitense: la creazione di posti di lavoro è in ripresa

La creazione netta di posti di lavoro a settembre e le revisioni al rialzo dei dati dei due mesi precedenti hanno sollevato una grande domanda: c’è un rallentamento nel mercato del lavoro statunitense? Lavori non agricoli A settembre il numero è stato di 336.000, quasi il doppio della cifra prevista di 180.000, mentre la creazione media mensile netta di posti di lavoro nel terzo trimestre è stata di 266.000, molto superiore alle 201.000 del secondo trimestre.

L’indagine sulle famiglie condotta dal Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti è stata meno positiva, mostrando un tasso di disoccupazione stabile al 3,8% (in aumento rispetto al 3,5% di luglio) e un leggero calo nel numero di persone che lasciano il lavoro pari al 12,7% dei disoccupati (in calo rispetto al 15,8% di luglio). % nell’anno precedente). ). Un livello elevato di questo indicatore indica che i dipendenti hanno fiducia nella disponibilità di posti di lavoro, il che significa che possono facilmente passare da un lavoro all’altro.

Il rallentamento del ritmo degli aumenti salariali (cfr. figura 1) sembra far parte della stessa tendenza: il mercato del lavoro sta gradualmente diventando meno favorevole per i dipendenti mentre l’offerta e la domanda ritornano lentamente in equilibrio.

La prospettiva di normalizzazione del mercato del lavoro spiega la correzione dopo la reazione istintiva iniziale che ha portato il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni sopra il 4,85% e quello a 30 anni al 5,05% sulla scia del rapporto sull’occupazione? Uscita venerdì 6 ottobre?

Potrebbe essere così. Ma anche gli aggiustamenti alla situazione del mercato obbligazionario statunitense in vista dei tre giorni del fine settimana potrebbero aver avuto un ruolo. Anche l’attacco contro Israele del 7 ottobre ha portato ad una fuga verso la sicurezza, che ha beneficiato dei titoli di stato a scapito delle azioni.

Davvero – “in conto capitale”? Che dire allora dell’aumento del 3,2% dell’indice MSCI AC World US Dollar nella settimana di quegli eventi, dal 4 all’11 ottobre?

Mercati Pavlov

Gli osservatori del mercato si sono abituati al paradosso occasionale “le cattive notizie sono buone notizie”, quando le cattive notizie economiche sono accolte da un aumento dei prezzi delle azioni (o viceversa).

Ora potremmo trovarci di fronte a un’altra linea di pensiero, altrettanto fuorviante: “i rendimenti obbligazionari più bassi (per qualsiasi motivo) causano un aumento dei prezzi delle azioni”.

Secondo l’ultima teoria entrata a far parte del club della logica circolare, l’aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine sta inasprendo le condizioni finanziarie, il che significa che la Federal Reserve americana potrebbe (o addirittura dovrebbe) rispondere allentando la politica monetaria. Anche se questo sembra logico, non è necessariamente così.

In lettera Il 9 ottobre, il vicepresidente della Federal Reserve Philip Jefferson ha delineato il dilemma che la Fed dovrà affrontare nei prossimi mesi. Sottolineando che il recente aumento dei rendimenti reali è il risultato di un’economia più forte del previsto che richiede di mantenere una politica monetaria più restrittiva più a lungo, ha affermato: “Riconosco anche che gli aumenti dei rendimenti reali possono derivare da cambiamenti nell’atteggiamento degli investitori nei confronti degli investitori. ” Rischio e incertezza. Guardando al futuro, rimarrò consapevole dell’inasprimento delle condizioni finanziarie attraverso l’aumento dei rendimenti obbligazionari mentre valuto il futuro percorso della politica.

Dove sta andando l’inflazione?

Le ultime notizie sull’inflazione sono state incoraggianti, mostrando un rallentamento generalizzato sia dell’inflazione core che dei prezzi dei servizi. Sebbene rimangano possibili alcune sorprese al rialzo, la dinamica degli aumenti dei prezzi è cambiata in modo significativo dal 2022 e dall’inizio del 2023, alimentando la speranza che l’inflazione ritorni, seppure lentamente, agli obiettivi delle banche centrali.

Il Fondo monetario internazionale ha dedicato un capitolo del suo ultimo World Economic Outlook al ruolo che le aspettative di inflazione a breve termine svolgono nelle effettive dinamiche dell’inflazione. Una delle sue principali conclusioni ci sembra essere che “i miglioramenti nella politica monetaria e nel quadro delle comunicazioni possono contribuire a ridurre i costi di produzione necessari per abbassare l’inflazione e le aspettative di inflazione, aumentando la probabilità che la banca centrale riesca a ottenere un atterraggio morbido”.

L’ultima indagine sulle aspettative dei consumatori della BCE ha rilevato che, nonostante l’inasprimento della politica monetaria dal luglio 2022, le famiglie si aspettano che l’inflazione raggiunga il 3,5% nei prossimi 12 mesi (punto medio) con un’ampia dispersione.

I verbali della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) statunitense di settembre hanno mostrato che un numero crescente di membri è preoccupato per l’inasprimento delle condizioni finanziarie. Ritengono importante avere “equilibrio”. [the] Rischio di eccessiva enfasi contro [that] “Inasprimento insufficiente” e che le loro discussioni dovrebbero ora concentrarsi su “per quanto tempo” la politica dovrebbe rimanere restrittiva, piuttosto che su “quanto alti” dovrebbero essere i tassi di interesse.

Questa road map suggerisce che la Fed si muoverà “con cautela” nel breve termine, con la probabile sospensione dei tassi ufficiali a novembre, ma senza tagli rapidi in seguito.

Dove vanno le obbligazioni?

Spiegando la pressione al rialzo sui rendimenti obbligazionari a lungo termine a settembre (+46 punti base sul rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni; +37 punti base sul rendimento dei titoli del Tesoro decennali tedeschi; +66 punti base sul rendimento dei titoli del Tesoro italiano) e l’inizio di ottobre è una spiegazione logica. dura missione.

Si tratta di un fenomeno temporaneo legato agli aggiustamenti della situazione degli investitori in questo nuovo periodo di transizione (fine del ciclo di inasprimento, revisione delle aspettative del mercato di rapidi tagli dei tassi di interesse nel 2024)? Oppure si tratta di una reazione alla resilienza dell’economia americana, con il consueto effetto di contagio sui mercati obbligazionari europei?

Ciò che non si può ancora escludere è che il deterioramento dei rendimenti obbligazionari nel terzo trimestre derivi dalla ricerca di un premio di rischio migliore da parte di alcuni investitori in un contesto di incertezza, come ha indicato il vicepresidente della Fed.

Per quanto riguarda le aspettative di crescita nei prossimi trimestri, dal nostro punto di vista il consensus appare piuttosto ottimista, ignorando il rischio di un rallentamento dell’attività.

Senza tenere conto dei rischi specifici negli Stati Uniti (scioperi dei lavoratori automobilistici, fine della moratoria sui prestiti studenteschi), un rallentamento sarebbe in genere la conseguenza “naturale” della brutale stretta monetaria a partire dal 2022, i cui effetti sono chiari. Essere in ritardo in questo ciclo rispetto al passato. Il fatto è che ad alcune parti dell’economia americana piace il mercato immobiliare Noi siamo Ha iniziato a soffrire dell’aumento dei tassi di interesse.

In questo contesto, abbiamo deciso di mantenere la nostra posizione sovrappesata nelle aree del reddito fisso dei nostri portafogli di investimento diversificati. La volatilità potrebbe rimanere elevata nel breve termine, non solo per ragioni tecniche, ma anche perché è difficile raggiungere un consenso nella valutazione delle probabilità dei vari scenari possibili.

Disclaimer