Tutti gli occhi sono puntati sulle prospettive di un aumento della Fed a giugno, mentre lo spettacolo continua
La pressione alla vendita di obbligazioni sembra inarrestabile ed è probabile che a breve termine derivi dalla corsa dei mutuatari a emettere debito nella finestra attuale. I titoli relativi alle trattative sul tetto del debito in corso vengono poco dopo, ma qui riteniamo che il rapporto segnale/promozione dei vari titoli sia tipicamente basso. Nel frattempo, la bassa volatilità genera condizioni di mercato iniziali più favorevoli e, a giudicare dal lunedì, l’appetito per l’emissione di debito rimane buono. Il nostro scenario di base è che ciò continui, anche se i rischi di eventi a breve termine, in particolare i verbali del FOMC di domani, potrebbero almeno sospendere la svendita delle obbligazioni.
Il mercato teme che la Fed possa non portare a termine il ciclo del picnic
È interessante notare che sembra che la maggior parte della pressione di vendita negli ultimi giorni si sia verificata negli orologi statunitensi. Ciò potrebbe essere in linea con le due precedenti spiegazioni della debolezza del mercato obbligazionario, ma riteniamo che ci sia un sottofondo di paura che attraversa gli investitori. Il timore è che la Fed potrebbe non aver finito con il suo ciclo di rialzi e un’economia più resiliente del previsto sorprenderà nuovamente i mercati. Il recente commento della Fed, riconosciuto dai noti falchi Neil Kashkari e James Bullard, supporta l’opinione secondo cui non tutti i membri del FOMC desiderano la prospettiva di un rally di giugno a zero, il che rende sensata la gestione del rischio. Finora, ha faticato a superare il 30%.
Le tranquille condizioni di mercato hanno creato una finestra di opportunità per gli emittenti di obbligazioni
Le differenze tra gli Stati Uniti e l’Unione Europea si stanno ampliando come previsto, ma le differenze nell’Eurozona si stanno rafforzando sempre di più
Il calo dello Zew Economic Sentiment la scorsa settimana non è stato sufficiente a fermare la marcia verso l’alto dei rendimenti. Il calo dei PMI oggi avrà maggiori possibilità di attirare l’attenzione degli investitori. Tuttavia, con la curva dell’euro che sta già prezzando altri due aumenti di 25 punti base per la Banca centrale europea (BCE) in questo ciclo, la discrepanza tra i mercati e la messaggistica della banca centrale è minore rispetto agli Stati Uniti. Lì, la curva ha ancora un prezzo di 40 punti base per i tagli di fine anno. Ciò ha portato a un nuovo ampliamento delle differenze di prezzo tra gli Stati Uniti e l’UE, come ci si aspetterebbe in periodi di prezzi di mercato elevati. Si noti tuttavia che fino a poche settimane fa, la convinzione del mercato di una stretta creditizia che perturbava la crescita era molto più alta negli Stati Uniti. Nonostante l’ottimismo sul tetto del debito, queste preoccupazioni potrebbero riaffiorare.
La convinzione del mercato di una stretta creditizia che sconvolgerebbe la decrescita era molto più alta negli Stati Uniti
L’altro sviluppo che ci si aspetterebbe a causa dell’aumento dei tassi di mercato è un ampliamento degli spread dei titoli sovrani europei, poiché è probabile che i paesi meno resilienti dal punto di vista finanziario abbiano difficoltà a causa dei maggiori costi di indebitamento. Finora quest’anno, ci sono poche prove di ciò. Moody’s ha lasciato intatto il rating Baa3 (negativo) dell’Italia, aggravando le buone notizie sulle prospettive e sugli aggiornamenti del rating rispettivamente di Moody’s in Portogallo e Standard & Poor’s in Irlanda. Nonostante il potenziale periodo di incertezza politica, il risultato delle elezioni greche è stato accolto positivamente dai mercati, coronando un periodo già impressionante di sovraperformance per i titoli di stato greci.
I rendimenti di mercato più elevati hanno portato a un nuovo ampliamento dei differenziali di prezzo tra gli Stati Uniti e l’Unione Europea
Gli eventi di oggi e la visione del mercato
Il punto principale all’ordine del giorno di oggi è il rilascio dei PMI di maggio. Dopo il calo di altri indicatori del sentiment, il consenso è per un leggero calo, dovuto principalmente alla schiuma del settore dei servizi. Se prendiamo come guida l’Eurozone Composite Index, questo sarà il primo calo dall’ottobre 2022.
Oltre ai PMI, l’obiettivo principale sarà l’offerta di obbligazioni. Condizioni di mercato relativamente calme hanno portato a una raffica di affari. Sul versante sovrano, i Paesi Bassi venderanno debito a 5 anni, seguito da vendite a lungo termine legate all’inflazione nel Regno Unito e in Italia, e poi un’asta a 2 anni in Germania.
I PMI statunitensi non sono seguiti con la stessa attenzione dei loro omologhi europei, ma completano il calendario che include anche le vendite di nuove case e l’indagine sulla produzione di Richmond Fed.
Ci sono molti oratori della banca centrale oggi, inclusa la Banca centrale europea, ma sono le prospettive di un aumento della Fed a giugno che dovrebbero tenere gli investitori sulle spine.
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