L’Italia potrebbe scuotere nuovamente i mercati mentre la Banca centrale europea alza i tassi

Dimensione del testo

Circa l’autore: Desmond Lachmann Senior Fellow presso l’American Enterprise Institute. È stato vicedirettore del dipartimento di sviluppo e revisione delle politiche presso il Fondo monetario internazionale e stratega economista dei mercati emergenti presso Salomon Smith Barney.

Il defunto economista Herb Stein ha notoriamente osservato che se qualcosa non può andare avanti per sempre, si ferma.

Se l’osservazione di Stein è mai applicabile, dovrebbero essere i passati massicci acquisti di titoli di stato italiani da parte della Banca centrale europea a tenere a galla l’Italia. Ora che decenni di alta inflazione hanno costretto la BCE a chiudere il rubinetto della politica monetaria, è solo una questione di tempo prima che la BCE affronti un’altra crisi del debito sovrano italiano.

Come la Federal Reserve, la BCE si è rivolta a una politica monetaria straordinaria per sostenere l’economia della zona euro mentre nel 2020 si profilava una recessione indotta da Covid. Non solo la BCE ha mantenuto i tassi di interesse politici negativi, ma ha anche ampliato le dimensioni del suo bilancio di $ 5 trilioni attraverso massicci acquisti governativi negli ultimi due anni.

Una caratteristica distintiva di questi acquisti di obbligazioni era che prendevano di mira in modo sproporzionato gli Stati membri con finanze pubbliche deboli, in particolare l’Italia. Questo obiettivo ha permesso alla BCE di superare l’intera emissione obbligazionaria netta del governo italiano durante questo periodo. Ciò ha consentito alla BCE di mantenere gli interessi italiani a livelli storicamente bassi rispetto alla Germania, anche se le finanze pubbliche italiane si sono deteriorate.

Avanti veloce fino ad oggi e vediamo la BCE costretta ad adottare un approccio di politica monetaria molto diverso. L’inflazione della zona euro è salita a oltre il 10%. La BCE deve ora premere i freni della politica monetaria per riprendere il controllo sull’inflazione. Dopo aver già alzato i tassi di interesse al 2%, presidente della Bce Christine Lagarde Ora sottolinea che la banca centrale ha ancora molto lavoro da fare per aumentare i tassi di interesse per ripristinare il controllo dell’inflazione. Allo stesso tempo, ha indicato che a marzo la BCE avvierà un processo di inasprimento quantitativo a un ritmo mensile di 15 miliardi di euro (16 miliardi di dollari).

Le finanze pubbliche italiane erano in gravi difficoltà anche prima dell’ultima mossa restrittiva della BCE. Con quasi il 150% del PIL, il debito pubblico del paese è significativamente più alto di quanto non fosse al culmine della crisi del debito sovrano italiano del 2012. Nel frattempo, con un deficit di bilancio superiore al 5% del PIL e un’economia sclerotica, il paese ha poche possibilità di districarsi dal peso del debito all’interno della camicia di forza dell’euro.

La politica monetaria più accomodante della BCE ora minaccia di complicare le già precarie finanze pubbliche italiane. Lo fa aumentando gli oneri finanziari del governo italiano e aumentando il rischio di una significativa recessione italiana. I rendimenti dei titoli di Stato italiani a 10 anni sono saliti oggi al 4,5% da poco più dell’1% di inizio anno. Il programma di inasprimento quantitativo della BCE non inizierà prima di marzo.

Si stima che il prossimo anno il governo italiano avrà bisogno di 250 miliardi di euro (266 miliardi di dollari) di debito totale. Ciò solleva una questione fondamentale. Con la BCE che ora sta passando da una politica di massiccio allentamento a una politica di moderato inasprimento, chi coprirà il grande fabbisogno fiscale del governo italiano?

Certo, nel caso in cui il mercato obbligazionario italiano si allarghi improvvisamente per la paura La sostenibilità del debito pubblico italiano, la BCE potrebbe attivare lo strumento di protezione della trasmissione recentemente annunciato per salvare nuovamente l’Italia. Tuttavia, sarebbe imbarazzante per la BCE ricominciare a stampare denaro in un momento in cui è impegnata a inasprire la politica monetaria per riprendere il controllo dell’inflazione.

L’utilizzo dello strumento di protezione della trasmissione solleverebbe gravi tensioni politiche tra il governo italiano e quello tedesco, con l’eventuale pignoramento di un eventuale nuovo debito italiano della BCE. È probabile che il governo italiano freni ogni pensiero sui termini del prestito. Nel frattempo, il governo tedesco ha impedito all’Italia di prestare liberamente a un paese con una pessima gestione delle finanze pubbliche.

Che cosa significhi tutto ciò per la sopravvivenza a lungo termine dell’euro è difficile da dire. Tuttavia, sembra chiaro che le traballanti finanze pubbliche italiane saranno un’altra fonte di instabilità del mercato finanziario il prossimo anno con l’aumento dei tassi di interesse globali.

Commenti degli ospiti come questi sono scritti da editori esterni alle redazioni di Barron’s e MarketWatch. Riflettono le opinioni e le opinioni degli autori. Invia proposte di commento e altri commenti idee@barrons.com.