La bassa inflazione potrebbe significare problemi per la zona euro

C’è una nuova saggezza convenzionale sull’euro, stimolata in parte dal recente ingresso della Croazia nell’eurozona con molta allegria e poche turbolenze: la valuta sta andando bene, grazie, e la crisi dell’euro del 2011 è un lontano ricordo.

Purtroppo lo scenario non è del tutto roseo.

Le difficoltà fondamentali dell’euro sorgono quando due circostanze coincidono: ci sono pressioni deflazionistiche e le condizioni economiche differiscono notevolmente tra i paesi della zona euro. La buona notizia è che attualmente nessuna di queste condizioni prevale. Anche questa è una brutta notizia

L’inflazione è stata elevata, soprattutto nell’Eurozona, e dovrebbe essere superiore al 9% nel dicembre 2022. L’inflazione porta problemi propri (ne parleremo più avanti), ma a breve termine non porta a una massiccia disoccupazione e insolvenze sui prestiti . Semmai, aiuta alcuni debitori.

Durante la crisi del 2011, vi è stata una massiccia pressione deflazionistica sul sistema bancario greco, che ha messo in pericolo la sua capacità di rimborso. Anche le garanzie sui depositi fornite dal governo greco non erano del tutto credibili, quindi molte persone hanno ritirato i loro depositi, aggiungendo pressione sia sul governo che sulle banche. Quali che siano i problemi che i paesi della zona euro possono affrontare oggi, non sono quei problemi.

Il secondo problema nel 2011 era che alcuni paesi stavano facendo meglio di altri. La Germania aveva un’economia relativamente forte, mentre quelle della Grecia e dell’Italia erano relativamente deboli. La Grecia, l’Italia e alcuni altri paesi “periferici” avrebbero preferito un euro più debole per incrementare le loro esportazioni, ma la forza della Germania e di alcuni altri paesi più ricchi della zona euro ha limitato il deprezzamento dell’euro.

Oggi i problemi nell’Eurozona sono distribuiti in modo più uniforme. I dati attuali indicano una recessione superficiale piuttosto che profonda, ma paesi come la Germania devono ancora affrontare sfide reali. L’euro, a sua volta, è stato relativamente debole, il che ha limitato alcuni dei rischi al ribasso affrontati dalle economie della zona euro.

Poi c’è l’attacco russo all’Ucraina, che ha causato l’aumento dell’inflazione, l’impennata dei prezzi del petrolio e l’incertezza politica. Ma questi non sono il tipo di problemi che mettono in pericolo la zona euro. Semmai, la guerra in Ucraina aumenta i vantaggi politici derivanti dall’uso dell’euro e rende più forte l’unione monetaria.

Sfortunatamente, questi meccanismi ritardano, ma non eliminano, i problemi fondamentali dell’Eurozona. In primo luogo, se la regione si comporta meglio in tempi di inflazione, i politici impegnati saranno maggiormente associati a tassi di inflazione più elevati. Ciò renderà difficile per la BCE raggiungere il suo obiettivo di stabilità dei prezzi.

Attualmente esiste un capro espiatorio conveniente (e corretto) per tale inflazione: il presidente russo Vladimir Putin. Il pubblico tedesco non è affatto soddisfatto degli attuali tassi di inflazione, ma finora nessun leader tedesco di spicco ha gridato che il tasso di inflazione dovrebbe essere portato immediatamente al di sotto del 2%. Questa è la risposta corretta ora, ma con il tempo c’è il rischio che tassi di inflazione più elevati vengano tollerati o addirittura istituzionalizzati oltre il punto in cui sono appropriati.

Il secondo problema è che l’elevata inflazione alla fine porta a un processo di deinflazione, e durante queste deflazioni i tassi di interesse reali sono spesso alti. La BCE aumenta i tassi di interesse nominali e, mentre riduce l’inflazione, aumenta questi tassi in termini reali, aggiustati per l’inflazione. In altre parole, viene imposta al sistema una certa pressione deflazionistica.

Sono proprio queste pressioni deflazionistiche che la zona euro non gestisce bene. L’Italia, in particolare, deve affrontare continui problemi finanziari e se il suo governo è costretto a contrarre prestiti a tassi di interesse reali molto più elevati, la sua attuale traiettoria fiscale potrebbe non essere sostenibile. Potrebbe dover tagliare la spesa pubblica e/o aumentare le tasse, il che potrebbe portare al tipo di spirale discendente che ha caratterizzato la precedente crisi dell’eurozona.

Potrebbero anche riemergere le divergenti fortune economiche dei paesi dell’eurozona. Ad un certo punto, la Germania supererà le sue attuali pressioni deflazionistiche, ma l’Italia non ha registrato una crescita pro capite significativa da 25 anni. È facile immaginare il 2024 con la Germania in forte ripresa ma l’Italia che continua a ristagnare. Ciò potrebbe tradursi in un euro più forte dell’economia italiana, proprio come era più di un decennio fa.

In breve, c’è ancora motivo di preoccuparsi se l’Eurozona consentirà una forte crescita economica. L’inflazione riguarda molti problemi, comprese le disfunzioni nell’eurozona, ma non per molto.

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Tyler Cowen è editorialista per Bloomberg Opinion. È professore di economia alla George Mason University e scrive per il blog Marginal Revolution. Coautore di Talent: How to Recognize Powers, Creators, and Winners Around the World.

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